广发期货：工业硅期货上市有效发挥服务实体经济功能，预计未来期现联动将更加

文/广发期货有色金属团队负责人、工业硅首席分析师纪元菲

我国工业硅市场经过多年发展，支撑载体作用显著增强，产业规模不断提升，应用领域不断扩展，市场规模随下游产业持续发展而逐年增大，预计2023年中国工业硅产能超600万吨，产量有望达到350万吨，市场规模预测能达到500亿元。

随着工业硅现货市场规模的扩张，实体企业应用衍生品工具进行套期保值、应对价格波动风险的需求日益迫切，工业硅期货于2022年12月22日在广州期货交易所正式上市交易。作为期货市场中的首个绿色新能源期货产品，工业硅期货上市以来整体运行稳定，市场交易理性，产业企业有序参与，套期保值效果良好。随着工业硅期货市场的稳定运行，其服务“硅能源”产业高质量发展的功能逐步有效发挥。

本文从宏观、区域经济及产业层面分析了工业硅期货上市的影响和作用。

宏观层面:助力绿色发展，服务“双碳”战略

工业硅是“硅能源”产业链核心的原材料，其三大消费下游多晶硅、有机硅和硅铝合金行业均与我国的“碳达峰、碳中和”战略目标息息相关。

多晶硅是光伏行业的重要原材料，其行业的健康成长将直接影响我国能源转型的步伐以及半导体芯片等国之重器的技术提升。通过硅基材料替代传统碳基材料，有机硅可以助力减少碳排放，推进硅基材料由军工走向民用融合；硅铝合金则在新能源汽车轻量化革命的趋势中发挥了重要作用。工业硅期货上市有利于汇集市场多元信息，使大家在公平公正公开的市场中寻找经济的脉搏，推动下游晶硅产品取得定价主动权，掌握绿色金融资源配置的指挥棒，助力绿色产业高质量发展，更好地服务“双碳”战略目标。

从宏观层面来看，工业硅期货上市有以下三大影响和作用:

一是有利于汇集信息优化晶硅光伏产业资源配置。晶硅光伏产业正处于高速发展的进程中，在各环节投产进度不一致的背景下，产业存在结构性过剩的风险，企业可以根据工业硅期货汇集信息发现价格变动的规律，同步调节生产经营，优化产业资源配置，助力晶硅光伏产业健康发展。期货价格中蕴含的信息及信号不仅可以作为投产与否的依据，还可以作为采购、销售、融资等决策的依据，从而帮助企业更合理地优化资源配置。

在配置投产资源方面，工业硅期货价格作为远期价格的体现，反映了市场对于未来供求情况的预期，企业可以根据远月期货合约的信号预判调整扩张的节奏，避免产能集中释放，提高资源的配置效率。

比如，在上半年工业硅期货价格下跌的过程中，部分企业考虑到投入产出比的问题，若二季度投产可能面临亏损，因而延迟了产能投放的时间，避免了在供应过剩的过程中盲目投产从而增加供应压力，打压工业硅价格。而企业延后至三季度投产不仅增加了企业的现金流，还有望获得更高的销售利润，因而工业硅期货价格信号可以有效帮助企业更合理地规划投产时间。

在配置采购资源方面，光伏产业链在快速发展的过程中，会面临结构性产能过剩的问题，降本增效是保障企业连续生产经营以及完成利润目标的重要因素。当工业硅期货价格跌破行业成本时，多晶硅企业可以通过买入工业硅期货提前在工业硅期货盘面进行采购及库存的有效管理，一是可以优化企业内部的资源配置，二是可以锁定生产利润、降低价格波动风险，三是可以提高企业经营效率和稳健性。

此外，工业硅期货具有杠杆效应，合理使用工业硅期货可以提高资金使用效率，降低财务风险，在通过套期保值规避价格波动风险的同时，有利于企业更好地配置资金资源。晶硅光伏企业使用工业硅期货进行套期保值风险管理的过程中，可以助力优化资源配置，提高晶硅光伏企业的抗风险能力，服务晶硅光伏产业稳健发展。

二是有利于加强晶硅产品定价话语权。工业硅期货上市有利于在国内市场形成更公开透明的公允价格，以及进一步加强国际晶硅产品定价话语权。

一方面，工业硅期货上市有利于形成公开透明的公允市场价格。随着市场参与者增加，市场信息更公开透明，交易流动性及活跃度提升，工业硅期货价格与现货的相关性增加，价格公允度提升。

期货价格与现货价格的相关性在上市初期并不高，但随着信息透明化、高频化以及交割仓单的增加，截至2023年9月中旬，期货主力合约的价格与SMM华东Si4210的价格相关性系数已经高达0.97。目前，工业硅期货价格已逐渐融入了现货市场的报价体系，在传统长协或议价模式的基础上，越来越多的市场参与者开始采用“工业硅期货价格加升贴水”的报价方式进行公式化运营。

未来，预计工业硅期货与现货的联动将更加紧密，期货定价的作用将进一步体现。因此，工业硅期货上市有利于规范行业价格体系建设，促进中国工业硅行业形成透明化、公允化、市场化的价格体系。

另一方面，上市工业硅期货有利于提前布局晶硅光伏产业链国际定价基准。上市工业硅期货有助于将我国全球最大的工业硅生产国、消费国、贸易国的优势转化为与之相匹配的国际市场影响力。未来出口定价也可以使用广期所工业硅期货价格作为基准，以月均价或加升贴水的方式定价。

随着光伏产业链快速发展，晶硅光伏产业对工业硅的需求增长将起主导作用，一方面受益于光伏产业快速发展带来的新增光伏装机量持续超预期增长，另一方面受益于多晶硅对工业硅需求的比重更高。根据目前需求数据计算，2023年多晶硅需求已成为工业硅第一大需求方，未来多晶硅对工业硅的需求占比有望提升至40%-50%，两者的价格相关度将大幅增加。

工业硅期货价格以及未来可能上市的多晶硅期货价格均蕴含着市场对产业供需的看法以及未来增速的预判，工业硅期货上市有利于提前布局晶硅光伏产业链国际定价基准。在调研过程中，几乎所有大型跨国企业均表示关注工业硅和多晶硅期货市场，以及期货上市对市场供需和价格的影响，并有企业表示希望在合适的时机利用期货市场参与套期保值。我国上市工业硅期货，有利于在国际贸易中形成与晶硅光伏产业规模相匹配的定价影响力，获得国际定价的主动权。

三是有利于掌握绿色金融资源配置主动权。放眼世界，晶硅光伏产业是全球绿色发展的重要支柱产业，是半导体技术与新能源需求相结合的战略性新兴产业，是当前国际能源竞争的重要领域。中国在晶硅光伏领域的产业及技术发展方面处于全球领先地位，2022年工业硅产量占全球比例超80%，多晶硅占比达86%，硅片占比高达98%，电池片占比高达91%，组件占比达84%。但是全球竞争愈发激烈，欧美等发达经济体均希望提升本国的供应链保障能力，减少对中国产品的依赖。

与此同时，中国企业也在积极通过提升产品竞争力、布局海外产业链、完善自身供应链和生产管理等方面应对可能发生的市场竞争。在价格风险管理方面，工业硅期货在广州期货交易所上市，为晶硅光伏企业提供了很好的风险管理工具以及更适合我国国情的规则制度，有利于减弱系统性金融风险对晶硅光伏产业链的冲击，有利于硅能源产业链的平稳发展，有利于掌握绿色金融资源配置主动权。

工业硅期货的上市令硅基产业把更多的信息流、业务流以及资金流汇聚在中国，有助于充分发挥市场在晶硅产业等绿色资源配置中的决定性作用，有助于将晶硅光伏产业链的规模优势转变为价格优势，有助于未来我国在全球绿色金融资源配置中提高话语权和主动权，服务绿色发展。

区域经济层面:助力区域经济发展，服务西部中小企业

从区域经济层面来看，工业硅期货上市可以助力区域经济发展，服务西部中小企业，有利于西部地区企业拓宽市场渠道、中小民营企业保障现金流稳定、西部地区产业升级稳定发展。

首先，工业硅期货上市有助于西部地区企业拓宽市场渠道。从产业链布局的角度看，工业硅生产企业主要分布在具有电力成本优势以及原料资源丰富的地区，我国工业硅产能主要分布在西北、西南地区。新疆地区的工业硅产业受益于当地丰富的煤炭火电资源，云南和四川地区的工业硅产业依托当地充裕的水电和较低的水电成本蓬勃发展。

工业硅期货交割区域除了包括传统的出口及消费地东部沿海地区外，还包括了主要的工业硅生产企业所在的西部地区，在新疆、云南、四川均设有交割仓库/厂库。当本地交割利润更高的时候，企业可以选择在西部地区的仓库直接交割，有助于西部地区企业降低交割成本、扩宽市场销售渠道。此外，通过各地贸易商以及区域价差套利，有利于进一步打破地区资源流动隔阂，助力生产要素在区域间自由流动，促进西部地区工业硅贸易、物流及加工业快速发展，对于促进区域经济发展有着重要意义。

其次，可以助力中小民营企业保障现金流稳定。工业硅期货的上市为中小民营企业提供风险管理工具，助力中小民营企业维持现金流稳定，保障稳定经营。工业硅生产企业的中小型企业占比很高，200多家生产企业中，95%以上是中小型民营企业，在市场价格波动过程中受影响较大。

一方面，因水电的季节性影响，西南地区工业硅生产的季节性差异大，价格有较明显的淡旺季之分；另一方面，近年随着宏观环境的变化以及工业硅产业的快速发展，价格波动风险增加。部分工业硅企业因快速扩张导致资金链较为脆弱，工业硅期货的上市为企业提供了很好的风险管理工具，能有效提高资金使用效率，保障现金流稳定。

此前，企业面对价格波动只能被动选择是以当下的价格销售，或是等到枯水期价格抬升后再销售。通过使用工业硅期货进行套期保值，可以帮助这些中小型工业硅生产企业锁定销售利润、提前回笼资金、稳定现金流，降低因宏观环境变化、行业快速发展及产业季节性变化导致的价格波动风险带来的现金流危机，保障企业稳定运行。

以2023年上半年某西部地区小型生产企业为例，工业硅价格在供应高基数、成本支撑下移、出口需求不及预期的背景下承压下跌，该上游生产企业通过使用工业硅期货进行卖出套期保值操作，提前锁定销售价格，规避了因价格下跌带来的业绩下滑风险。

此外，在库存较高的情况下，企业还可以把库存注册成仓单，通过仓单转让、银行质押、冲抵保证金等操作获得更多的现金流，在企业扩张过程中可以减轻企业的资金压力、缓解部分中小企业融资难的问题，有利于保障企业现金流或实现经营规模的扩大发展，提高企业的市场竞争力。

最后，可以助力西部地区产业升级稳定发展。上市工业硅期货有利于西部地区企业稳健经营，产业升级发展。随着晶硅光伏产业链的延伸，企业将进行上下游一体化的扩张布局，未来发展趋势是提高可再生能源比例，有序推动包括工业硅在内的硅基材料产业链一体化新建项目向资源优势地区聚集，促进产业结构调整优化。据中国有色金属工业协会硅业分会统计，工业硅生产一体化新增产能约达360万吨，其中以工业硅—多晶硅产业链一体化，以及工业硅—有机硅产业链一体化为主。

而这些一体化的产能多分布于拥有资源以及能源优势的内蒙古、新疆、甘肃、青海、宁夏、云南等西部地区，随着工业硅一体化产能的增加，资源综合利用能力将进一步提升，工业硅生产将向低碳经济、绿色环保方向发展。在产业快速发展的过程中，使用工业硅期货，有利于帮助西部地区企业通过套期保值平抑价格波动风险，保障西部地区企业现金流稳定，降低在产业快速发展过程中，由于投资周期与利润周期不匹配可能导致的现金流危机。

此外，西部地区企业的稳健经营，也有利于通过晶硅光伏产业链的发展，在保障绿色能源供应的基础上，向下游延伸，提高产品附加值，比如研发电子级高纯硅材料，逐步解决芯片“卡脖子”问题，为我国半导体产业跨越式发展做好原料保障，推动其他优势产业的发展，带动西部地区工业升级。

产业经济层面:助力产业升级，提高企业风险管控能力

在产业经济层面，可以助力产业升级，提高企业风险管控能力，有利于提高定价公允度、管理价格波动风险、引入人才和资源、推动交割物流规范助力产业升级。

首先，工业硅期货上市带来市场参与者增加，市场信息更公开透明，交易流动性及活跃度提升，有利于形成更公开透明的公允市场价格。

工业硅期货上市带来的市场参与者增加有利于工业硅产业链的信息公开化、透明化。不论是产业客户还是投机交易者参与期货市场进行交易，均需对市场有充分的了解，根据宏观环境、产业信息、资金偏好等信息综合分析，得出对价格的看法。在工业硅期货上市前后，一是交易所的培训活动，二是期货公司的客户服务，三是新增套利交易者深入市场的贸易活动，四是新增投机交易者的积极配置，让更多交易者了解工业硅市场，也让原有的现货市场交易者更全面的了解工业硅市场，使得工业硅现货市场的信息更为公开透明，更有利于有效发现工业硅价格。

工业硅期货上市后，流动性及交易活跃度的增加有利于市场发现价格。与现货报价相比，期货市场的成交数据不仅有价格，还有成交量、持仓量等，持仓量从上市初期不到5万手，到今年9月中旬已经增加到15万手，市场活跃程度逐步增加。

工业硅期货交易为市场注入更多流动性，也使得价格对市场信息的反应更加敏感。比如，云南地区水电资源是否紧张会快速反映在期货盘面的上涨和下跌过程中，大型企业的减产会引起期货价格的快速反弹高达6%，海外宏观风险市场导致需求预期走弱因而价格快速下跌超5%。与现货市场价格变化一般以日度为单位相比，期货价格随着信息在交易者中快速传播而快速变化，工业硅期货可以更及时反映市场情况和价格变化，有利于形成更公允的市场价格。

其次，工业硅期货上市对于产业企业来说，提供了可以管理价格波动风险的套期保值工具。

一方面，工业硅的上游生产企业可以通过使用工业硅期货进行卖出套期保值，锁定销售价格，规避价格下跌的风险。比如，2023年上半年工业硅价格持续下跌，Si4210的期货价格比现货价格高，出现期现套利窗口，卖出套期保值不但可锁定销售价格，而且可赚取一部分基差收益，锁定更高的销售利润，因而有利于上游生产企业在工业硅期货市场上卖出套期保值。某工业硅生产企业为了规避丰水期价格下跌风险，一季度在期货市场进行卖出套期保值，在此轮市场价格下跌的过程中，不但提前锁定了销售价格，还可赚取一部分基差收益，有利于企业获得稳定的利润，提高抗风险能力。

另一方面，下游消费企业不但可通过提前在期货市场买入套期保值，规避工业硅在枯水期的价格上涨风险，而且可根据产能释放计划，提前储备工业硅原料库存。随着光伏产业链的高速发展，多家大型多晶硅企业的产能将在2023年下半年投产，对原料工业硅的需求量将进一步提升。部分多晶硅生产企业担心原料价格上涨，在工业硅价格跌至行业生产成本附近的时候开始进行买入套期保值，为远期投产的多晶硅产能储备部分原料库存，以保证未来在大量多晶硅投产的过程中有足够的原材料保障生产活动的平稳进行。

此前工业硅价格大幅波动的过程中，上下游企业只能被动承受，工业硅期货的上市为企业提供管理价格波动风险的金融工具。一方面，企业可以通过套期保值规避现货价格风险，锁定生产或销售成本，平滑企业生产或销售利润，保障企业稳定运行;另一方面，企业可以把工业硅期货市场当作额外的采购或销售渠道，进行库存管理，保障硅能源实体产业稳定发展。

再次，工业硅期货上市吸引了更多的人才和资金关注硅能源产业链，在行业交流增加的过程中，不但有助于行业信息、技术的透明化，而且有利于企业经营理念的提升与人员素质的提高。

一方面，随着人才流入、交流增加，市场信息快速公开化透明化，不但有利于工业硅行业参与者学习使用工业硅期货进行风险管理，而且有利于行业技术交流和进步。另一方面，随着关注工业硅市场的资金增加，新进入大型企业也给工业硅产业带来大量的资金和人才，工业硅生产自动化程度将明显提升，有利于行业生产规范化。近年来，工业硅大炉型产量规模和市场份额日益扩大，机械化、自动化配套能力日益完善。而上下游一体化的生产规划，则将使工业硅生产变得越来越规模化，一是有利于增加市场集中度，二是有利于利用装置间的集约效应降本增效，三是有利于构建产学研用紧密结合的产业联盟，提高产品质量。

未来，随着龙头企业的大规模工业硅产能释放，不但将增加规范的环保设施和余热发电设备，而且生产过程将更加流程化、自动化，更进一步有望解决行业发展的技术装备工艺瓶颈、有效提升工业硅的生产效率，助力工业硅产业向现代工业化发展，助力新能源等战略性新兴产业发展，服务制造强国建设。

最后，工业硅期货上市推动交割物流规范助力产业升级。随着首个合约交割顺利完成，工业硅期货的运行经历了交易、风控、交割等环节组成的完整生命周期。截至9月，工业硅期货顺利完成约2.2万手，共11万吨的交割量，助力工业硅期现货市场衔接，为建设全国统一大市场、打造自主创新安全高效的产业链供应链贡献期货力量。

工业硅标准化交割方式的推进、交割库的使用、交割物流的发展，带来了更多的信息交流、创造了更多的就业机会、也推动了物流行业的发展。工业硅期货交割库的要求，助力推进行业标准化、数据化、信息化的发展，有利于规范工业硅市场秩序，助力工业硅产业升级。

在工业硅期货交割制度的指引下，有助于工业硅仓储物流业形成更加统一、规范的业务制度，在仓库仓单数据更加数字化、智能化的过程中，有助于工业硅产业借助期货平台以及供应链金融科技手段，将工业硅行业生产、加工、销售、售后等全链条风险管理环节整合起来，加强产业供应链信息管理的透明度，完善绿色化供应链管理体系，基于期现货基础设施的完善，构建高效的工业硅行业供应链风险管理平台。

此外，工业硅产业供应链数据能够为地方政府或相关企业提供更灵活的硅资源调配方案，提升了供应链运作效率，以最快的速度满足上下游的需求。为提升行业整体抗风险能力，新能源期货市场壮大，加快工业领域“双碳”目标的实现奠定坚实基础。

总体来看，我国作为全球最大的工业硅制造、消费和贸易国，已经深度融入国际经济贸易体系，成为全球产业链供应链的重要环节，工业硅上市有助于我国在国际贸易中形成与规模相匹配的定价影响力。

近年来，我国期货市场以增强全球资源配置能力、提升重要大宗商品的价格影响力为目标，市场规模体量不断扩大，服务实体经济能力稳步提升，在助力制造强国、绿色低碳、服务实体经济等国家战略上发挥重要作用。工业硅期货等新能源领域基础材料品种上市，有利于巩固该产业国际竞争地位、服务制造强国建设、增强绿色低碳行业发展新优势。

展望未来，工业硅期货将继续发挥服务实体经济功能，为建设现代化产业体系、经济的高质量发展、更好服务构建全国统一大市场和“双循环”新发展格局，贡献期货力量。